文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。宝马和特斯拉哪个档次高trong>受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还宝马和特斯拉哪个档次高贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大