作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公(gōng)布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为(wèi)“通(tōng)缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温和修复。下(xià)半年(nián)随着生猪价格筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平(píng)有望回归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实(shí)，关(guān)注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结(jié)构上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食品(pǐn)价格(gé)环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别(bié)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长(zhǎng)假出(chū)行需(xū)求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销以及国(guó)内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具及交通(tōng)工具(jù)用燃料价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动带动(dòng)国(guó)内(nèi)油(yóu)煤(méi)加工、化学(xué)原料及制品相关行(xíng)业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不(bù)及预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选(xuǎn)及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格(gé)结束自(zì)去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放(fàng)、供给(gěi)相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年(nián)下半年(nián)核(hé)心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升，环(huán)比(bǐ)走势均处于(yú)正常波动区(qū)间，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基(jī)数或对今年(nián)后续CPI同比读(dú)数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随(suí)着下(xià)半年生猪需求的(de)回升(shēng)，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升(shēng)，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年(nián)物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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