事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字>4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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