4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(mě桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门i)的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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