事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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