美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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