4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式游(yóu)出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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