公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言几十块钱的阿富汗玉是真的吗，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高几十块钱的阿富汗玉是真的吗服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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