私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第三方下(xià)达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置文章真实身高，文章个人资料简介不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《文章真实身高，文章个人资料简介运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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