5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。<小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)/p>

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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