5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原(yu生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字án)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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