4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(c济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50hà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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