公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去嫦娥二号拍到外星人已经证实银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据W嫦娥二号拍到外星人已经证实ind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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