来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复勿必和务必的区别，务必是什么意思呀苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏勿必和务必的区别，务必是什么意思呀背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhà勿必和务必的区别，务必是什么意思呀i)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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