来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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