大家周末好，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议(yì)可(kě)能(néng)会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源(yuán)还是原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供(gōng)给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点对于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确(què)，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天(tiān)气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤(méi)化工受到(dào)成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部(bù)分地区(qū)现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持续(xù)；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大幅下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油在内的(de)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能(néng)化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预(yù)期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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