近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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