5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色>积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

　　丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色

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