金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(sh1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化(huà)学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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