2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：n是什么化学元素，n是什么化学元素符号>5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：n是什么化学元素，n是什么化学元素符号trong>历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。