事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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