《基金经(jīng)理投华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士(shì)），创(chuàng)金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期(qī)分享(xiǎng)中(zhōng)（查看原文），我们提出了5月是乱花渐(jiàn)欲(yù)迷人眼，一(yī)个大的背景是市场进入了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防(fáng)守的(de)理由都不(bù)是(shì)非常清晰。周末中(zhōng)央(yāng)发布长(zhǎng)期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗和(hé)远方(fāng)，是战略性(xìng)的(de)布局，很多投资者更喜欢(huān)战(zhàn)术性的机会。伯(bó)克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度(dù)股东大会在巴菲特的(de)老家奥巴哈举行，吸引了全(quán)球投资者的目光(guāng)，投资者(zhě)总希望(wàng)可以从中(zhōng)寻找(zhǎo)到(dào)投资(zī)的(de)秘(mì)诀，价值投(tóu)资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是各异的(de)。不(bù)仅如(rú)此，伯克希尔(ěr)决策(cè)者对宏(hóng)观环境的担(dān)忧，对数(shù)字(zì)技术的(de)批判，很多(duō)与会(huì)者收获的可能不是清(qīng)晰的思路，而是在迷宫中(zhōng)又多(duō)走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说(shuō)法(fǎ)，谨(jǐn)慎(shèn)的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的(de)理由是根据(jù)惯例，银行保险(xiǎn)等利(lì)好兑现后往往是市场开始(shǐ)调整的开始(shǐ)。A股投资历(lì)来是有(yǒu)季节(jié)性的，但(dàn)这未必是历史的(de)铁律，比如2022年(nián)5月(yuè)市场在新的政(zhèng)策基(jī)调下开始(shǐ)全(quán)面大反(fǎn)攻。我们需要因(yīn)时而变(biàn)，投资者需要考虑(lǜ)到当前(qián)的市场背(bèi)景已经(jīng)和之前(qián)有很(hěn)大的不同。当前市场进入(rù)战略僵(jiāng)持阶段的一个重要(yào)理由是除了逻(luó)辑推演，很多(duō)重(zhòng)要问题很难用清(qīng)晰的事(shì)实来验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投(tóu)资(zī)者往往(wǎng)是(shì)见好就收或者谋定(dìng)而后动(dòng)，因(yīn)此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚的地方在哪(nǎ)里呢(ne)？

　　第(dì)一(yī)，从内部看，市场已经提前交易了政策的方向，而且今年国内的(de)政策本身(shēn)也不是大开大合。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较(jiào)少新(xīn)的(de)提法。

　　第(dì)二，从外(wài)部看(kàn)，美(měi)联储依(yī)然在通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增(zēng)长数据传递的混乱信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资主线看，数(shù)字经济和中特估依(yī)然既(jì)有政策、也有业绩或者(zhě)有未来预(yù)期的业绩(jì)改(gǎi)善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较(jiào)为极(jí)致，也是不争的事(shì)实。除了(le)这两条主线(xiàn)外，金融(róng)、消费和公(gōng)用事业有反弹，但难以(yǐ)成为持续的配置(zhì)主题，新能(néng)源崩坏(huài)的筹码预期也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四(sì)，从交易行为看(kàn)，投资者并未形成一致(zhì)预(yù)期(qī)。随(suí)着一季报(bào)的(de)披(pī)露(lù)，市(shì)场阶段性(xìng)发挥了对(duì)盈利现(xiàn)实的(de)定价效率(lǜ)。具体表现(xiàn)为，业绩(jì)出(chū)现一(yī)定修复和表(biǎo)现有韧性的金融(róng)、中(zhōng)药、电力、中特估主(zhǔ)题以及(jí)TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较(jiào)好，家(jiā)电此前也有一定表现。不过，随着业绩(jì)的公布反(fǎn)而出现了一定的(de)买预期卖(mài)现实的(de)操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳(wěn)定的一面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和消费(fèi)板块(kuài)，整体表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二、市场僵持(chí)的原(yuán)因：一季(jì)报显示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶(jiē)段

　　短期市场的核心(xīn)矛(máo)盾在于缺乏(fá)特(tè)别明显的(de)亮点，TMT主线前期超额收益(yì)过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒一枝(zhī)独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性(xìng)有所回(huí)调。中(zhōng)特估(gū)相关的(de)基建(jiàn)、银行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑、估(gū)值也较低，因此在最近(jìn)市场调整的时候整(zhěng)体表现较好。在这(zhè)两条我们(men)看好的(de)全年主线之外，市场(chǎng)部分定价(jià)了(le)一季报行情，但核心问题在于当前(qián)盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶段。扣除金(jīn)融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难(nán)撑起A股系(xì)统性(xìng)的行情。所以，我们(men)看到这两条主线之外其他业(yè)绩尚可的板(bǎn)块(kuài)，整体(tǐ)反弹(dàn)的幅度都相(xiāng)对有限。消费的盈(yíng)利有一定的修复(fù)，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价(jià)，这(zhè)可能蕴(yùn)含(hán)阶段(duàn)性交易机(jī)会。

　　三、战(zhàn)略性布局(jú)是清晰而(ér)明确(què)的：政策关(guān)注产(chǎn)业升级和(hé)人的(de)问题

　　近期国内也处于一个(gè)会议密集召(zhào)开的阶段(duàn)，政治局会议、中央财经委(wěi)会议和国常会相继召开。决策层对于当前经济复苏(sū)动力不足、复苏(sū)势头不(bù)稳的问(wèn)题，有着清醒的认识，短期(qī)的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不会(huì)再走老路——不会通(tōng)过(guò)低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进产业智(zhì)能(néng)化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业(yè)体(tǐ)系下的融合(hé)发(fā)展

　　这次财经委会议的一(yī)个(gè)新提法是“坚持三次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚持推动(dòng)传(chuán)统产业转型升级，不能当(dāng)成‘低端(duān)产业’简单(dān)退出”，这个提法很(hěn)重要。我们去年底(dǐ)强调接下来(lái)一段时间的政策需要(yào)强(qiáng)调均(jūn)衡性和系统(tǒng)性，才能(néng)形成经济(jì)发(fā)展的合力。卡(kǎ)脖(bó)子的(de)领域要(yào)重(zhòng)点支持(chí)和发(fā)展，但(dàn)是经济的运行是一(yī)个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产(chǎn)和消(xiāo)费、实(shí)体经济和金融支撑、高科技(jì)领域(yù)和低技术(shù)领域、融(róng)资(zī)-设计-制造—物(wù)流-销售(shòu)-服务等各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能(néng)够(gòu)真正把(bǎ)需求拉动(dòng)起来。不能够孤立、片面地理解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这(zhè)么最高科技(jì)的领域，它的下游需(xū)求(qiú)也(yě)主要来自(zì)消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有需(xū)求的拉动，产业的发展(zhǎn)就缺乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量(liàng)的人(rén)才红利

　　另外，最近(jìn)政策讨论的一个重点是人，作(zuò)为(wèi)投资生产拉动核心的企业家、作为(wèi)人力资(zī)源重点(diǎn)的(de)人才、承载(zài)民族(zú)未来的新生(shēng)人口、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当前中国(guó)的发展逐渐(jiàn)从资本和劳动要(yào)素拉动转向人(rén)力资(zī)源(yuán)拉动，技术创新成为(wèi)能(néng)否(fǒu)突破内外部约束的关键(jiàn)。技术创新能力取(qǔ)决(jué)于制度保障下(xià)的主观(guān)能动性，在经(jīng)历了过去(qù)几(jǐ)年(nián)的(de)非常态之后，在内(nèi)外部不确定性的(de)制(zhì)约下，如何让当(dāng)前(qián)每个主体充满信心、充满主(zhǔ)观能动(dòng)性，是政策的重(zhòng)心。以人工(gōng)智能为代表(biǎo)的(de)数字经济大发(fā)展，有可能能够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源的差(chà)距，这需(xū)要从一个更高的角(jiǎo)度理解人(rén)工(gōng)智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投资路径(jìng)

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起来是战略僵(jiāng)持阶段的乱战。接下来(lái)的政策力度和效果有多(duō)大、盈利能(néng)否实质(zhì)性(xìng)的(de)反弹、经济复苏的斜率是否面(miàn)临(lín)趋缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临的是什(shén)么(me)样的(de)经济形势(shì)等，投资者希(xī)望(wàng)渐次判断上(shàng)述一系列的重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易机会(huì)可(kě)能(néng)更均衡、但也(yě)更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是(shì)我们从巴菲特(tè)历次股东大(dà)会(huì)上(shàng)看到价值投资者(zhě)很重要的一个(gè)特质(zhì)，即我(wǒ)们提(tí)倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投(tóu)资路径也将会非常明确。这个路径，我们从产业视(shì)角做了(le)一下梳理，供投(tóu)资(zī)者(zhě)参考。

　　具体而言：投资的上限是产业现(xiàn)代化，科技自主可用，数(shù)字(zì)化、高(gāo)端(duān)化与智(zhì)能化(huà)是明确(què)的诗(shī)与远方，需(xū)要(yào)进行(xíng)战略布局。投(tóu)资的下限是避免系(xì)统性的(de)风险，在现代化(huà)的(de)产业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业是不(bù)能进行战(zhàn)略布局(jú)的。投资的(de)中间(jiān)状态是(shì)周期(qī)与消(xiāo)费(fèi)行业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视角下的投(tóu)资(zī)路线(xiàn)图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投(tóu)委(wěi)会委(wěi)员(yuán)兼秘(mì)书(shū)长，宏观策略配置部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思南开大学(xué)经济学(xué)博士，清(qīng)华大(dà)学管理科(kē)学与工程博士后。学术(shù)研究(jiū)与教学以及宏观(guān)经济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分(fēn)析等实务领域经验(yàn)丰富(fù)、成果卓著。从业23年(nián)以来(lái)，一直致力于在周期波动的框(kuāng)架内运用财(cái)政(zhèng)的视角解构宏观(guān)经济的运行，将中国经济(jì)看作一(yī)份资产，通过资本资产(chǎn)定价的方式来确定其(qí)价(jià)值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首(shǒu)席(xí)宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金。此前(qián)履职博时基金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学(xué)硕士、博士，中国社(shè)科院经济学博士后(hòu)，学术论文(wén)多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文核(hé)心经济学期刊(kān)。

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