原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì2升是多少斤啊 2升是多少毫升)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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