5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。<56是什么意思 56是什么尺码/p>

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，56是什么意思 56是什么尺码而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值(zh56是什么意思 56是什么尺码í)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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