4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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