来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(q每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办í)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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