文|招商宏观张静(jìng)静团队

　2024年房价会继续下跌吗　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一2024年房价会继续下跌吗(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡72024年房价会继续下跌吗-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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