4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下中国人口第一大省，中国人口第一大省排名行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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