5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续(家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内xù)估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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