私募基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ht: 24px;'>妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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