私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度(d适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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