调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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