金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务分压公式是什么，分压公式是什么意思(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的分压公式是什么，分压公式是什么意思关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(x分压公式是什么，分压公式是什么意思iǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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