4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiā欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好o)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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