2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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