平安首得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手经团队：钟正生/范(fàn)城恺

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国通胀如期回落(luò)。2023年4月美国CPI和核(hé)心CPI同比增速如期回落。其中，住(zhù)房租金、二手车、汽(qì)油等(děng)分(fēn)项环比上涨较快，食(shí)品、医疗(liáo)保健(jiàn)等(děng)价格平稳。从CPI同比拉动看，4月住房租金(jīn)拉动较3月(yuè)小幅回落(luò)0.1个百分点至2.8％，能源分项连得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手续第二个(gè)月拖(tuō)累0.4个百分点(diǎn)，二手车和卡车分项的拖累则缩(suō)窄0.1个百分点至(zhì)0.2％。4月通(tōng)胀数据(jù)公布后，市场对政策利(lì)率预(yù)期小幅下修，CME利率期货市场预计(jì)6月不加息概率升至90％以上，且进一(yī)步押注下半年(nián)降息(xī)3次（75BP）。

　　1-4月(yuè)美国通(tōng)胀回(huí)落放缓(huǎn)。2023年1-4月，美国通(tōng)胀回落速(sù)度比2022下半(bàn)年更慢。2023年1-4月CPI平(píng)均环比增(zēng)速为0.35％，高于2022下半年平均环(huán)比增(zēng)速的0.23％。原因(yīn)在于，能(néng)源价格回落对(duì)CPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)下降(jiàng)，以及二手车价格止(zhǐ)跌回升(shēng)。这(zhè)说明，供给改善带来的利好正在耗(hào)尽，而需求驱动的(de)通胀(zhàng)仍然顽固。我(wǒ)们理解，美国核心通胀的(de)韧性与居民消费的韧性(xìng)相(xiāng)匹配。一季度(dù)美国机(jī)动车和零部(bù)件等(děng)消费明(míng)显(xiǎn)增长，与(yǔ)美国CPI二手车和(hé)卡车价格分项的反弹相匹配。

　　下半年(nián)美国通(tōng)胀反弹风(fēng)险值(zhí)得关注。今年二季度，由于基(jī)数(shù)原因美国CPI同比增(zēng)速(sù)呈快速回落走势，市场很容(róng)易对美(měi)国通(tōng)胀回落持乐观看法，并忽视通胀环比走(zǒu)势的韧性。但三季度以后(hòu)，基数效应利好不再，在基(jī)准(zhǔn)情形下(xià)，美国标(biāo)题(tí)通胀率很可能企(qǐ)稳。我(wǒ)们进(jìn)一步提示下(xià)半年美(měi)国通胀超预期上行(xíng)的(de)可能性：第一，汽车(chē)价格可能(néng)超预期上行。一季(jì)度(dù)美国汽车消费回(huí)升(shēng)，可能夯实汽车(chē)制(zhì)造商的财(cái)务状况，并限制其(qí)继续降(jiàng)价(jià)的(de)空间。此外，美(měi)国(guó)汽车制造商存货量同比增速快(kuài)速(sù)下降。第二，房租回落(luò)可(kě)能再度滞后。目前市场预期下半年美国住(zhù)房租金回落。然而，历史上美(měi)国房价与租金的(de)相关性并不稳定。考(kǎo)虑到(dào)当前美国房(fáng)屋空置率(lǜ)更处于历史最低水平，住房(fáng)供给的紧张(zhāng)也可能阻碍住房(fáng)租金回落的斜(xié)率。第三(sān)，能源(yuán)价格可能受供给扰(rǎo)动而超预期(qī)反(fǎn)弹。全球能源需求维(wéi)持强劲；欧佩克+频繁出手(shǒu)呵护油(yóu)价，未来也不(bù)排除(chú)采取新的行动；欧洲能源风险或在(zài)下一(yī)轮冬季(jì)回升。

　　如果下半年美国通胀较为(wèi)顽固，美(měi)联储或将(jiāng)较难降息。如(rú)果(guǒ)当前浓厚(hòu)的降息预期被逐渐修正削弱，市场可能需(xū)要(yào)重(zhòng)估(gū)美联(lián)储长时间保(bǎo)持高利率(lǜ)对经济的负面影响，继(jì)而可能进(jìn)一(yī)步计入中期经济衰退风险。相应地，美股调整压力仍未消散(sàn)，因盈利(lì)预(yù)期(qī)仍有下修空(kōng)间(jiān)；在通胀和货币(bì)紧(jǐn)缩预期上修时期，美债利(lì)率和美元指数可能阶(jiē)段企稳，黄(huáng)金价(jià)格可能(néng)阶段(duàn)回调。

　　风险(xiǎn)提示：美国金融风险超预期上升(shēng)，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)超预期下行，美联储降息超预期提(tí)前(qián)等(děng)。

　　2023年4月美国(guó)CPI和核(hé)心CPI同比增速(sù)如期回落，市场(chǎng)进(jìn)一步押注美联(lián)储(chǔ)6月(yuè)不加(jiā)息、下半年降息。但值得注意(yì)的(de)是(shì)，2023年以(yǐ)来，美国通胀回落速度比2022下半年更慢，供给改善带来的(de)利好正在耗(hào)尽，而(ér)需求驱动的通胀仍(réng)然顽固(gù)。我们认为，美(měi)国(guó)通胀风险(xiǎn)或在下半年，当基数效应利(lì)好(hǎo)不再，美国(guó)标题通(tōng)胀率可能企稳(wěn)，且不排除超(chāo)预期反弹。具(jù)体(tǐ)地，下半年汽车价(jià)格回(huí)升、住房租金回落(luò)滞后、以(yǐ)及能源价格(gé)反(fǎn)弹的风险均值得(dé)关(guān)注。若下半年(nián)美国通胀较为顽固(gù)，美联储将(jiāng)较难降息，美国(guó)中期经济衰(shuāi)退风(fēng)险将进一(yī)步(bù)上升。

　　01

　　4月(yuè)美国通胀如期(qī)回落

　　2023年4月(yuè)美(měi)国CPI同(tóng)比低于(yú)前值(zhí)和预(yù)期(qī)，核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于预期、低于前值。美(měi)国劳(láo)工部（BLS）5月10日公布数(shù)据(jù)显示，美国(guó)4月CPI同比4.9％，略低于预期和前值5％，已连续10个月下(xià)滑；4月CPI环比(bǐ)0.4％，持平于预期(qī)、高于前值(zhí)0.1％。4月核心CPI同比5.5％，持(chí)平预期，略低于前(qián)值5.6％，下行斜率较缓显示通(tōng)胀粘性(xìng)；4月核心(xīn)CPI环比0.4％，持平于预(yù)期和前值。

　　结构上(shàng)，住房租金、二手车、汽(qì)油(yóu)等分(fēn)项环比上涨(zhǎng)较快，食(shí)品、医疗保健(jiàn)等价格平(píng)稳。首先，CPI食(shí)品分项连续2个月环比(bǐ)零增长，家庭食品价格下跌与外出食(shí)品价格(gé)上涨相(xiāng)互抵消。其次，CPI能源分项(xiàng)环比上涨0.6％，显著(zhù)高(gāo)于(yú)前值-3.5％。其中，能源服务环比-1.7％，高(gāo)于前值-2.3％；能源(yuán)商品环(huán)比2.7％，高于前(qián)值(zhí)-4.6％，能源(yuán)商(shāng)品(pǐn)中，汽油受OPEC减产和旅游旺季的影响，环(huán)比3％，高于前值-4.6％。此外，核心商品(pǐn)价格(gé)环(huán)比0.6％，高于前值(zhí)0.2％，是自2022年(nián)中期以来最大(dà)涨(zhǎng)幅，其(qí)中二手车和卡车环比4.4％，高于前值-0.9％；核心服务环(huán)比0.4％，持(chí)平前(qián)值，其(qí)中(zhōng)住房租金环比0.5％，低于前值0.6％。

　　从CPI同比拉动看，4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点(diǎn)至2.8％，食品拉动回落0.2个百分点至1.0％，交通运输服务拉动回落0.2个百分点(diǎn)至0.6％，能源分项连(lián)续第二个月拖累0.4个百(bǎi)分点，二(èr)手车和卡车分项的拖累(lèi)则缩窄0.1个百分点至0.2％；除(chú)上述分项的“其他(tā)”项目拉动0.9％。

　　4月通胀(zhàng)数(shù)据(jù)公布后，市场对(duì)政策利(lì)率预期小(xiǎo)幅下修，美股纳指和标普500收涨，美债利率和美得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手元(yuán)指数小幅下跌。5月(yuè)10日，CME FedWatch显(xiǎn)示6月美(měi)联储停止加息(xī)的概率，由前(qián)一天的78.8％上(shàng)涨至91.5％；12月议息会议的加权平(píng)均利率预期为由(yóu)前一(yī)天的(de)4.36％降低至4.26％，即市场进一步押注下半年降(jiàng)息(xī)3次（75BP）左(zuǒ)右。当日，美(měi)股道(dào)琼斯指(zhǐ)数微跌0.09％，标普500指(zhǐ)数(shù)和(hé)纳斯(sī)达克指数分别上涨0.45％和1.04％；美债收益率(lǜ)全线下跌，10年美(měi)债收益率下跌10BP至3.43％，2年美债收益(yì)率下(xià)跌11BP至3.90％；美元指数下跌(diē)0.21％至101.4；伦(lún)敦(dūn)黄金现(xiàn)货下跌0.23％至2029美元/盎司。

　　02

　　1-4月美国通胀回落放缓

　　2023年1-4月，美国通胀回落(luò)速度(dù)比2022下半年更慢，供给改善带来的利(lì)好正在耗尽，而(ér)需(xū)求驱动的通胀仍然顽固。我们(men)测算，2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环(huán)比增速(sù)为0.35％，高于2022下半年平均环比增速(sù)的0.23％；核心CPI平均环比(bǐ)保持在0.42-0.43％的高位。CPI环比走(zǒu)势上扬的原因在(zài)于(yú)，核心(xīn)通胀仍然(rán)维持高位，而能源价格回落对CPI的拖累显著下(xià)降：2022下半(bàn)年(nián)国际能源价格(gé)高位(wèi)回落(luò)，美国CPI能源分项平均环比下降2.2％，但2023年以(yǐ)来能(néng)源价格(gé)基本(běn)企稳，能源(yuán)分项平均(jūn)环比仅(jǐn)下降0.4％。核心(xīn)通胀(zhàng)方(fāng)面，最重要的(de)住(zhù)房租金(jīn)环比增速维持高(gāo)位，而二手车价格止跌回升，并抵消了(le)医疗(liáo)保健(jiàn)价格回落的(de)利好。我们在(zài)此前报告(gào)中(zhōng)已提示(shì)，在(zài)美国通胀结构中，供给因素改善效果边际(jì)减弱，而需求因(yīn)素没有明显(xiǎn)降温，使得通胀回落的幅度存疑(yí)（参考报告(gào)《美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力反复(fù)》等）。

　　需要指出的是，美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)的韧性与居(jū)民消(xiāo)费的韧性相匹(pǐ)配。2023年一季度，美(měi)国个人(rén)消(xiāo)费(fèi)支出环比大幅增长3.7％（折年(nián)率(lǜ)），对一季度美国GDP环(huán)比折年率的贡献高(gāo)达2.5个百(bǎi)分点。结构上，服务消费维持强(qiáng)劲(jìn)，而耐(nài)用品消费明显回升，尤(yóu)其机动车和(hé)零部件(jiàn)等消费明(míng)显增长(zhǎng)，与美(měi)国CPI二手车和卡车分(fēn)项的反(fǎn)弹相匹(pǐ)配(pèi)。美国居(jū)民消费的韧性(xìng)，不仅(jǐn)得(dé)益(yì)于尚(shàng)未耗尽的超额储蓄(xù)、薪资增长和家庭资产(chǎn)负债表健康等，也(yě)可能(néng)来自居民收入和财(cái)富分配的改善、财产性利息收入的(de)上升(shēng)、实际收(shōu)入上升和(hé)消费(fèi)预期改善等(děng)多方(fāng)因素加持（参(cān)考报(bào)告《对(duì)美国(guó)消(xiāo)费(fèi)韧性的三点(diǎn)思考——兼(jiān)评美国一季(jì)度GDP数据》）。

　　03

　　下半年美国(guó)通胀反弹风险值得关注(zhù)

　　今年下(xià)半年，美(měi)国通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行(xíng)的风险值(zhí)得关注。综合考虑美国经济(jì)下行与通胀(zhàng)黏性，我们的(de)基准假(jiǎ)设是，2023年内美国(guó)CPI环比增(zēng)速(sù)平均(jūn)或在0.3％左右，介于2023年1-4月均值（0.35％）和2022年下半(bàn)年（0.23％）之间，但仍高于2015-2019年平均(jūn)水平（0.15％）；偏弱假设为0.2％，即考虑(lǜ)美国需求走弱的影响更(gèng)大；偏强假设为0.4％，即考虑美国通胀黏性更强或(huò)发生新的供(gōng)给冲击等。假设年内美国CPI季(jì)调环(huán)比0.2/0.3/0.4％，则2023年6月美国CPI季调同比或分别达到(dào)3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到2.9/3.8/4.6％。这意(yì)味着，在二季度(dù)，由于基(jī)数(shù)原因，美国CPI同比(bǐ)增速呈快速回落走势，即便5月和6月CPI环比保持(chí)在(zài)0.4％高位，CPI同(tóng)比增速也(yě)可(kě)能(néng)回落至3.5％左右。在此期间，市场(chǎng)很(hěn)容易对通胀回落持(chí)乐(lè)观看法，并忽(hū)视美(měi)国通(tōng)胀环比走势的韧性。但(dàn)三季度以后，基数效应利好(hǎo)不再，在基准情形下，美国标题通胀率很(hěn)可能企(qǐ)稳(wěn)。

　　在此基础上，我们(men)进一步提示下半年美国通胀超(chāo)预期(qī)上行的可能性。

　　第一，汽车价格可能超预(yù)期上行。受2021年初财政刺激利好，美(měi)国汽车等耐用(yòng)品消费一度爆(bào)发式增长(zhǎng)，但自2021年(nián)下半年以来逐渐冷却。然而，目前有迹象(xiàng)表明，美国汽车消费需求(qiú)并未(wèi)完全“透(tòu)支”。2023年以来(lái)，随着国际供应链(liàn)继续修复，加上多(duō)数电动汽车(chē)企业打(dǎ)响“价(jià)格战(zhàn)”，美国汽(qì)车消费企稳回(huí)升。2023年一季度，美国机动车和(hé)零部件(jiàn)消(xiāo)费(fèi)同比(bǐ)增长4.4％，在连续(xù)六个(gè)季度负增长(zhǎng)后实(shí)现正增长。更(gèng)高频的数(shù)据(jù)也(yě)印(yìn)证(zhèng)了美国(guó)汽车(chē)消费(fèi)回升的趋势，2023年1-3月美国(guó)国内汽车销量同比增速分别达5.8％、7.5％和9.2％，连(lián)续三个月(yuè)加快增长。汽车销售回暖会夯(hāng)实汽车制造商的财务状况(kuàng)，也(yě)会限制其继续降价的空间(jiān)。此外，美国商务(wù)部(bù)数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年3月，汽车制造商(shāng)存货(huò)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)速下降至1.5％，这(zhè)一数字在(zài)2018-19年维持在10％左右，暗示未来(lái)汽(qì)车(chē)供给压力可能上升。因此(cǐ)在下半年(nián)，美国汽(qì)车销售数量和价格均可能超预(yù)期上(shàng)扬(yáng)。

　　第二，房(fáng)租回落可能再(zài)度(dù)滞后(hòu)。历史数据显示(shì)，美国房(fáng)价（OFHEO单(dān)独购房价格(gé)指数）同比领先CPI住房租金同比9个月至2年不等。本轮美国房价同比(bǐ)增速于2022年中(zhōng)左(zuǒ)右触顶回落(luò)，继而市场期待2023年(nián)下半年美国住房租金同比增速放缓。但是，房价与(yǔ)租金的(de)相关性(xìng)并不稳定。此外，考虑到(dào)当前美国房屋(wū)空置(zhì)率更处于历史最低水平，住房(fáng)供给(gěi)紧张也(yě)可能阻碍住房租金回落的斜率。如果CPI住房租金(jīn)环比增(zēng)速(sù)仍持续保(bǎo)持0.5％以(yǐ)上(shàng)，那么美国CPI环(huán)比很难下(xià)降至0.3％以下，CPI同(tóng)比(bǐ)便有反弹风险。

　　第三(sān)，能源价格可能(néng)受(shòu)供(gōng)给(gěi)扰动而超预(yù)期(qī)反弹。首先，尽管美(měi)欧(ōu)经(jīng)济前景蒙尘，但全球(qiú)能源(yuán)需求维持强劲。国际(jì)能源署（IEA）4月中(zhōng)旬发布月报显(xiǎn)示，其(qí)预计2023年全(quán)球石油(yóu)需求将(jiāng)增加(jiā)200万桶/日，主要得益于中国需(xū)求复(fù)苏。其次，欧佩克+频繁(fán)出手呵(hē)护油价，未来也不排除采取新的行动。2022年(nián)下半年以来(lái)，欧佩克+更(gèng)频繁(fán)地调(diào)整产量，以干预市场(chǎng)、呵(hē)护油价。今年4月初，欧佩克+意(yì)外宣布减产(chǎn)，提振了因美欧银行(xíng)危机而下挫的国际(jì)油价。但好景不(bù)长，4月(yuè)下(xià)旬以(yǐ)来美国地区(qū)银行危机再起，油价回调。据IMF数据(jù)，2023年沙(shā)特财(cái)政盈亏平衡油(yóu)价(jià)为80.9美(měi)元/桶。往后看，不排除欧佩克+进一步减产呵(hē)护油价。最后，欧洲能(néng)源(yuán)风(fēng)险或(huò)在下(xià)一(yī)轮冬季(jì)回升。展望(wàng)下半年(nián)，欧洲能源形势仍(réng)有不确(què)定性。据IEA 2022年12月报告(gào)，2023年欧盟天然气供需缺口仍有270亿立方米。OPEC 2022年11月预测，若LNG进(jìn)口不(bù)足或遭遇“冷冬”，欧洲天然(rán)气(qì)储备(bèi)可能处于警戒线水平(píng)之下。一旦(dàn)欧洲能源风险再起，原油、天然气等国(guó)际能源品(pǐn)价格可能反弹。

　　若下半(bàn)年美国通胀(zhàng)较为顽固，美联储或(huò)将较难降息。如果(guǒ)年末美国CPI同比增速(sù)维持在3.8％以上，对应PCE同(tóng)比将维持3％以上，基本符合美(měi)联储2022年12月(yuè)的(de)预测水平，当时2023年PCE预期中值为3.1％、核心PCE预期中值(zhí)为3.5％，鲍(bào)威尔(ěr)讲(jiǎng)话时较为(wèi)明(míng)确地表(biǎo)示(shì)2023年可能不(bù)会降息。由此推断，若当(dāng)PCE同比维持3％以上时，美(měi)联储(chǔ)选择降息的底气可(kě)能不足(zú)。截至目前，市场对于美联(lián)储下(xià)半年降息的预期(qī)仍(réng)强。如果浓厚(hòu)的降(jiàng)息预期被逐渐修正(zhèng)削弱，市(shì)场(chǎng)可(kě)能需(xū)要重估(gū)美联储长(zhǎng)时间保持高(gāo)利(lì)率对美国经(jīng)济(jì)的负面影(yǐng)响，继而可能进一步计入(rù)中期经济衰退风险。相应地，美(měi)股调整压力仍未消散，因(yīn)盈利预期仍有下修空间；在通胀和货币紧(jǐn)缩预期“上修(xiū)”时期，美债利率和(hé)美元指数(shù)可能阶段企稳，黄(huáng)金价(jià)格可(kě)能阶段回调。

　　风险提示：美国金融风险超预(yù)期上升，美国经(jīng)济超预期下行，美联储(chǔ)降息超预期提前等。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手