金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(ch一个男人出轨了还爱自己的老婆吗í)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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