4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代持(chí)较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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