2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(f2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米rong>业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。