事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(四月的小说集，四月的小说好看吗cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对四月的小说集，四月的小说好看吗rong>M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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