调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、五斤等于多少克，五斤等于多少克千克PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下(xià)市场博(bó)弈增大。五斤等于多少克，五斤等于多少克千克”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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