4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行50克有多少参照物图片，50克有多少参照物被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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