金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。<函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀/p>

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本(běn)月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析(xī)，央行行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目(mù)前实(shí)际利率(lǜ)的水平(píng)是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的经(jīng)济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能(néng)造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化(huà)。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)背后的原(yuán)因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人(rén)民币存款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调(diào)，引(yǐn)发(fā)“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意(yì)义上并非真的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的人民币(bì)存款维持高(gāo)位，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储蓄有望(wàng)进一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等(děng)。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金(jīn)利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度(dù)上(shàng)可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因此压(yā)降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降(jiàng)客(kè)观上将减轻银行(xíng)负债(zhài)成(chén函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀g)本，但我们认为，这并不(bù)足以触(chù)发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流入；回(huí)归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，仍将利好高股息(xī)资(zī)产和长期国债(zhài)。客观上，本轮(lún)银行下降(jiàng)存(cún函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)款(kuǎn)利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存(cún)款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激(jī)难度较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经(jīng)过(guò)去(qù)。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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