原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的20e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数19年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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