公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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