调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是(s脱销什么意思啊，什么叫做脱销hì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中脱销什么意思啊，什么叫做脱销大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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