来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ong>

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。