来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

　　武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百 alt="通胀仍高，降息(xī)尚(shàng)早(zǎo)——美联储5月议息会(huì)议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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