事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思lt="存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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