事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

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　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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